Fondamentaux VC: Blue vs océans rouges, Retours de la loi de puissance et structures de fonds - E569

Jeremy Au explique comment le capital-risque évalue les startups, en utilisant des exemples de la confusion cryptographique, de l'histoire du VC après la Seconde Guerre mondiale et des rendements de la loi sur le pouvoir. Il explique pourquoi les fondateurs comprennent souvent leur type de marché, comment la technologie répète les anciens cycles et comment les VC structurent les investissements. Parlant pratiquement, il souligne pourquoi les fondateurs doivent communiquer clairement et comment les mathématiques VC récompensent les grands gagnants et tolèrent de nombreuses pertes.

1. Les fondateurs croient souvent en l'océan bleu, mais beaucoup sont dans les océans rouges. Presque tous les fondateurs pensent que leur idée est unique, mais beaucoup ajoutent simplement des fonctionnalités.

2. Les fondateurs de l'océan rouge devraient s'attendre à une croissance plus lente et efficace. VCS conseille aux fondateurs de l'océan rouge de se développer attentivement, d'accepter les rendements plus lents.

3. Les fondateurs de Blue Ocean doivent expliquer clairement leur différenciation. Les VC deviennent blasés et ont besoin d'explications claires pour croire aux nouvelles catégories. 

(00:58) Jeremy Au: En général, VC est une startup. (01:00) Chaque fondateur de startup croit que l'océan bleu dans ce sens. Donc, ce que je veux dire par là, c'est que chaque fondateur de startup dit: "Je construis quelque chose de nouveau que le monde n'existe pas." Alors que nous parlons de la perspective mondiale du point de vue du VC.

(01:09) parce que l'océan rouge signifie, pour ceux qui comprennent, l'océan rouge signifie que c'est très compétitif. Il y a beaucoup d'entreprises similaires; Il y a beaucoup de titulaires. Vous êtes en concurrence avec eux. Blue Ocean est que vous créez une nouvelle catégorie. Vous créez un nouvel espace qui a très peu de concurrence.

(01:21) Mais je peux vous dire que presque tous les fondateurs pensent que Blue Ocean a-t-il du sens? Alors, c'est une partie de conscience de soi, non? Et donc du point de vue du VC, nous jugeons cela. Je pense que pour répondre directement à votre question ici, c'est ce qui se passe si un fondateur pense qu'il a un produit de l'océan rouge?

(01:35) C'est assez peu probable. Parce que encore, chaque fondateur pense qu'il est comme, "Mec, une boulangerie avec Bitcoin." Bien sûr, il s'agit d'un produit Blue Ocean. Nous acceptons Bitcoin. Il n'y a aucune autre boulangerie qui vend du bitcoin. Et maintenant nous le faisons. Et je pense que c'est une blague d'ici là, nous avons vu que pas mal d'entre eux apparaître, non?

(01:49) À Singapour, nous étions comme, nous sommes différenciés parce que nous acceptons le bitcoin comme un point. Mais du point de vue de VC, une perspective externe, beaucoup de gens sont comme, hé, mais en fait, accepter le bitcoin est une fonctionnalité. (02:00) C'est toujours une boulangerie; Vous êtes toujours un lieu de nourriture. Donc, vous n'échappez jamais à votre pays.

(02:03) chose cool qu'ils y ont ajouté, non? Alors oui, je pense que si vous êtes fondateur de startup et que vous savez que vous êtes l'océan Rouge, vous serez probablement comme, vous devriez accepter de l'argent qui vient de, comme des officiers de famille, à partir de capital-investissement, d'un taux de croissance plus lent, car vous pouvez toujours gagner de l'argent sur un marché de l'océan rouge.

(02:21) C'est juste que votre taux de croissance sera plus lent. Est-ce que cela a du sens? Mais aussi, donc en général, un marché de l'océan Rouge signifie, mais si vous êtes le meilleur dans cet océan rouge, cela signifie simplement que vous finirez par gagner de l'argent, mais que vous gagnez de l'argent plus lent, puis en conséquence, vous êtes obligé d'être plus efficace au fil du temps.

(02:34) Ouais. Et puis la deuxième chose est que du point de vue de l'océan bleu, c'est que nous voulons nous assurer que nous pensons à nous représenter et à expliquer l'océan bleu. Parce que les VC après avoir vu beaucoup de compagnies de l'océan rouge ont tendance à surdire et à dire que tout est une chose de l'océan rouge.

(02:50) Donc, ils deviennent très cyniques et blasés. Donc, si vous êtes en océan rouge, ce qui se passe, c'est que les gens sont très mauvais d'expliquer pourquoi c'est une chose cool. Lorsque les gens m'expliquent le bitcoin dans le (03h00), et je n'ai jamais eu de chaîne de Bitcoin, et Jeremy, Bitcoin de tout le monde, est un moyen qui remplace la monnaie.

(03:06) Et je suis comme, cela n'a aucun sens du tout parce que nous avons beaucoup de monnaie et un actif volatil qui monte et baissé n'est pas un bon système pour une monnaie, non? Parce que pour la monnaie, vous avez besoin d'un militaire, désolé. Lorsque vous avez de la monnaie, vous avez besoin d'un tribunal pour protéger votre devise. Parce que par ailleurs, les gens se volent, bla, bla, bla.

(03:27) Et pour avoir un tribunal, vous devez avoir une force militaire pour soutenir votre tribunal. Sinon, vous avez un tribunal inutile et impuissant qui se soucie d'un système de juridictions aléatoires des îles qui dit que Jeremy doit rembourser cette personne. Pour cela, je dis oublier ça. Je me fiche de cette chose. Je vais continuer à vivre à Singapour car il n'y a pas de territoire.

(03:46) Mais maintenant, évidemment, ce que nous voyons, c'est que Bitcoin est arrivé au point où ils disent qu'ils ont obtenu des actions en justice d'application de Singapour, donc vous êtes censé être une monnaie mondiale dont aucun gouvernement ne faisait partie. Mais maintenant, ils demandent qui? Ils demandent aux États-Unis de renflouer et (04:00) de liquider et de forcer les réclamations du créancier pour FTX, non?

(04:03) Et maintenant, ils vont rembourser environ 110%. Sam Bankman frit, il est dans une prison américaine en ce moment. Bien? Encore une fois, cette monnaie mondiale qui n'avait pas de gouvernement pour moi, quand ils me l'ont expliqué, j'ai dit que cela n'avait aucun sens. Donc, j'étais à cent pour cent correct.

(04:16) J'ai dit qu'à l'époque, j'ai dit, Bitcoin ne fonctionnera pas comme une monnaie car en fin de compte, ce sera quelque chose qui devra travailler avec le gouvernement afin de se protéger. Cependant, j'avais tort. Ce que quelqu'un devrait m'expliquer, c'était comme dire: «Hé, Visa et Mastercard prennent une tonne d'argent en tant que gardien, non?

(04:36) des frais de transaction prenant 5%, 10%, quoi qu'il en soit. Si vous essayez de regarder à partir de tous les Philippines, ils essaient de prendre 20% des frais. Avec Bitcoin, cela coûte à zéro parce que pour la première fois, si je vous envoie un jpeg, vous pouvez copier un million de ces jpegs. Vous savez que ce n'est pas de la monnaie, non?

(04:54) Parce que vous pouvez adultérer la monnaie, vous pouvez cloner et tricher. Mais maintenant, quand je vous donne un (05:00) Bitcoin, vous savez que vous recevez un Bitcoin. J'ai définitivement moins la façon dont un bitcoin. Donc, c'est une façon de le faire, c'est un bon moyen de transférer de l'argent. Maintenant, si quelqu'un me expliquait à l'époque, je serais comme, Bam! Je serai le meilleur frère crypto depuis 2008.

(05:13) Mais trop mal, personne ne m'a expliqué. Tout le monde me parlait de ce monde utopique où tout le monde utilise Bitcoin, et personne ne va plus voir le gouvernement. Et je me disais, ce n'est pas mon truc, non? Donc pour moi, j'ai fait une erreur. Je n'ai pas compris la crypto de ce point de vue, non?

(05:25) Et donc en ce moment, nous voyons que la crypto est souvent utilisée pour l'arbitrage réglementaire, non? Donc, nous nous disons: "Hé, nous voulons transférer de l'argent du point A au point B sans payer ceci ou cela." Nous voyons une énorme quantité de cela se produire. Espérons que cela aide Blue Ocean. Les VC océans rouges. Les fondateurs doivent apprendre à se développer plus lent et plus efficace en capital et à comprendre leur océan rouge.

(05:46) Les vrais fondateurs de Blue Ocean doivent traduire et expliquer aux gens pourquoi c'est un véritable océan bleu. Parce que les VC sont des gens très blasés. Nous allons maintenant entrer dans les principes fondamentaux du VC, le premier VC est venu à l'existence. Son nom (06:00) était Georges Frédéric Doriot. Il est appelé le "père du capital-risque". Ainsi, en 1946 avec cette société appelée American Research and Development Corporation, il a ensuite trouvé Insait, notre merveilleuse école de MBA que vous voyez à Singapour et en France en 1957. D'accord. Si petit monde ici, non?

(06:18) Et ce qui était intéressant, c'est qu'en 1946, il a fondé cela. Compagnie parce que la Seconde Guerre mondiale venait de terminer. Ainsi, le gouvernement américain a déclaré: «Nous voulons aider les gens qui reviennent des soldats de la guerre pour créer de nouvelles entreprises». Donc, nous voulons que vous administrez des prêts et autres soutiens financiers pour faire ces entreprises afin qu'ils puissent créer les entreprises qu'ils souhaitent.

(06:39) et la Silicon Valley est venue à l'existence de ce délai. La Silicon Valley n'existait pas pendant la Seconde Guerre mondiale, mais après la Seconde Guerre mondiale, vous aviez un centre. Vous avez? Il avait de grandes universités. Il avait des dépenses de défense, avait un merveilleux climat pour les personnes revenant de la guerre qui revenaient toutes pour créer des entreprises.

(06:54) Et il ne l'a fait que riche en ce sens avec le premier investissement en VC en 1957. Donc, il a (07:00) le déploiement du capital pendant environ 10 ans consécutif, non? Et il a investi 70 000 $ dans cette société appelée Digital Equipment Corporation Mini-ordinateurs. Un ordinateur avait la taille d'une pièce entière. Donc, toute la pièce, toute cette pièce serait un mainframe considéré comme considéré, non? Et puis ils ont créé quelque chose appelé le mini-ordinateur. Ainsi, le mini ordinateur était essentiellement de la taille d'un réfrigérateur. D'accord? Donc, ils ont créé cette idée folle, c'est pourquoi ne prenons pas toute la puissance de calcul dans une pièce et la rendons plus petite et plus accessible avec une chose de la taille d'un réfrigérateur que vous pouvez l'empocher à côté de votre bureau.

(07:31) Ainsi, cette entreprise finalement, dans 10 ans, aurait finalement une introduction en bourse de 38 millions de dollars. Donc, ils n'ont pas collecté beaucoup d'argent. Et aujourd'hui, les millions de dollars de dollars sont très petits, mais n'ont pas absorbé beaucoup de capitaux en cours de route. Et en conséquence, ce chèque de 70 000 $ a créé 500 fois le retour pour ce chèque. D'accord et maintenant nous disons que c'est que ce chèque de 70 000 $ a doublé chaque année pendant 10 ans.

(07:55) Ainsi, le chèque de 70 000 $ est devenu une valeur de 140 000 $, qui est devenu (08:00) 600 000 $ sont devenus 1,2 million, 2,4. Et cela a continué à grandir comme ça pendant 10 ans de suite. Et c'est une histoire intéressante. Donc, ce chèque était un type de société qui a commencé à exister parce que c'était en même temps que toutes ces technologies, toutes les R et D qui sont entrées dans la Seconde Guerre mondiale pour le cryptage, pour l'informatique, pour la lutte contre les Allemands, les Japonais, tout ce que le pouvoir de calcul commençait à être converti à des fins B2B et B2C au lieu à des fins de guerre industrielle.

(08:28) et avancez rapidement encore 20 ans. Finalement, cela perdrait deux micro-ordinateurs. Donc, cela s'appelait un mini ordinateur. Un micro-ordinateur est le type d'ordinateur qui est devant vous. L'ordinateur devant vous est par leur norme est appelé micro-ordinateur. D'accord. Mais ce qui est intéressant bien sûr, c'est que nous retournons maintenant sur les mainframes.

(08:48) Le monde revient cycliquement. Nous retournons dans le temps. Si vous utilisez Chatgpt se fait dans un centre de données, non? Ainsi, un cadre, qui est un centre de données géant. Donc, il y a une sorte de pièce intéressante ici, à savoir qu'il y a toujours (09:00) cette idée, c'est-à-dire que nous voulons décentraliser la puissance de calcul afin que toute la puissance de calcul puisse être effectuée dans cet ordinateur que vous avez.

(09:05) Mais si vous utilisez Chatgpt, toutes ces recherches. Il est fait par Mainframe, un centre de données qui est aux États-Unis avec tous ces GPU, et cetera. Nous retournons dans ce monde où le hub est très fort et votre ordinateur est un terminal stupide, n'est qu'une version graphique de pool de sortie de ce qui est réellement calculé ailleurs, comme nous l'avons parlé, est que si vous effectuez une recherche Google en ce moment, pas même une recherche sur l'IA, une recherche Google a la même quantité de puissance de traitement que.

(09:34) Ce qui était nécessaire pour envoyer la mission Apollo à la lune. D'accord. Donc, chaque fois que vous faites une recherche Google, vous êtes comme, wow, j'ai envoyé une mission entière à la lune. Et cela ne fait que plus de 20 ans, il n'y a pas si longtemps. Ainsi, ce type a attrapé la première vague d'entreprises technologiques et aujourd'hui, le capital est considéré comme une profession.

(09:51) Donc, à l'époque, personne ne savait ce qui se passait. Il l'a fait. Et il était comme, wow, je prêtais de l'argent et aidais tous ces militaires, mais soudain, je gagne une tonne d'argent. Et puis il a fallu (10h00) un moment pour que les gens comprennent ce qui se passe. Mais aujourd'hui, VC est maintenant une profession bien connue. De toute évidence, nous avons des institutions comme les fonds de richesse souveraine Temasek, vous avez votre Dubaï les Saoudiens, et cetera.

(10:11) De toute évidence, le capital-risque, qui se concentre sur une croissance à grande vitesse. De toute évidence, certains d'entre vous veulent faire du capital-investissement et des capitaux propres de la croissance dans vos banques. Et puis nous en parlerons. Et évidemment, nous avons les actions publiques, non? Le marché boursier public où tout le monde peut investir. Vous et moi pouvez investir en utilisant Robin Hood ou une sorte d'application de trading de jours.

(10:27) Et donc, ce qui est important pour vous de savoir, c'est que pour ceux qui sont un peu plus axés sur les fonds propres financièrement, c'est que cette entreprise est pleine d'informations publiques, et je peux investir dans Apple ou qui sont les autres sociétés publiques qui se saisir ou vont? Tout le, ces finances sont publiques en ce moment.

(10:44) Je peux y investir. Le capital-investissement signifie que ces entreprises sont privées. Les informations sont privées, les finances sont privées, leur croissance est privée. L'équipe privée est beaucoup d'informations propriétaires. Les sociétés de capital-investissement gagnent donc de l'argent car elles prennent un risque moyen. Ce qu'ils disent, c'est que je (11h00) une entreprise qui est une information privée, mais.

(11:03) Voici mon secret, non? Et j'avais l'habitude de travailler avec Bain Capital dans le cadre du consultant en gestion de Bain. Ce que l'équipe de Bain Capital savait, c'est que même si personne ne comprend vraiment cette entreprise, nous savons que cette entreprise peut devenir deux à trois fois plus précieuses, non? Au cours des prochaines années, car il y a une opportunité, ou nous pouvons faire des fusions, ou nous utilisons.

(11:20) que, quoi qu'il en soit. Mais de leur point de vue, il y a beaucoup de avantages qui peuvent être créés si nous prenons le contrôle et achetons l'entreprise. Et puis nous faisons tous les changements qu'une direction précédente n'était pas disposée à faire. Et par conséquent, le private equity détiendra la majorité de l'entreprise, normalement au moins 51%, sinon la totalité.

(11:40) Et puis ils essaieront de l'acheter essentiellement pour s'assurer qu'ils ont le contrôle. Et puis leur objectif est de cibler environ 15% de rendements annualisés. D'accord, c'est donc la cible du capital-investissement. Ensuite, pour le capital-risque, c'est que nous sommes considérés comme un risque élevé. Donc, nous allons faire 20 investissements, ce qui est différent pour le capital-investissement.

(11:59) (12h00) Le capital-investissement fait peut-être deux ou trois investissements à droite, par véhicule. Et puis nous nous attendons à ce qu'une ou deux de ces 20 sociétés génèrent de 20 à cent x retours. Donc un énorme profil de retour, pas encore une fois, le private equity est que vous achetez trois entreprises et chacune d'entre elles augmentera de deux à trois x. Mais vous ne vous attendez pas à ce que l'un d'eux échoue.

(12:18) Si l'un d'eux échoue, vous êtes licencié. Et le capital-risque, nous nous attendons à ce qu'un mince ou 19 outa 20 échoue, nous nous attendons à ce que nous réussissions. Et nous effectuons normalement un investissement minoritaire. Nous ne prenons que 20% de l'entreprise. Donc, nous disons essentiellement que nous ne faisons pas sur globalement, nous pensons qu'un fondateur, qui est, qu'il soit jeune, nous nous attendons à ce que cette personne dirige cette entreprise pendant cette période.

(12:39) Et l'objectif est que nous puissions cibler 25%. Retour net sur une base annuelle. Et ce que j'essaie d'expliquer ici, c'est ceci, c'est que lorsque nous parlons de capital-investissement et du plus d'investissements, plus d'entre vous le regarderaient à partir d'une distribution normale, non?

(12:53) La moitié fonctionnera au-dessus de la moyenne, la moitié fonctionnera en dessous de la moyenne, et peut-être que 10% fonctionneront très bien, et 10% fonctionnent vraiment (13:00) mal. Alors, c'est ainsi que la plupart des choses se sont produites dans la vie, non? Peut-être que vous montrez cela pour la hauteur, vous montrez que pour le poids, vous le montrez pour quoi que ce soit. Mais ce qui est très différent dans la vie VC, c'est que quelque chose appelé 80-20.

(13:11) Donc, cela s'appelle une "distribution de la loi du pouvoir", à savoir que cette courbe de cloche en démontre la distribution, mais pas les résultats de quelque chose. Ainsi, par exemple, nous avons dit que nous avons dit que plus de startups ressemblent à ceci. Si je mets toutes les performances de démarrage, cela ressemblera à une courbe de cloche, mais le fait est que seuls ces 5% des startups deviendront des sociétés d'un milliard de dollars, puis ces sociétés généreront un petit nombre, deviendra

(13:38) 10 à cent à un million de dollars pour les entreprises et le reste ne sera que des zéros. A du sens. Donc, ce que j'essaie de dire ici, c'est que cela représente cela. Et donc, la plupart d'entre vous, lorsque vous allez consulter ou financer, beaucoup d'entre vous sont formés pour utiliser la règle 80-20, c'est-à-dire si vous regardez les plaintes des clients, non?

(13:52) La plupart des gens qui vont dans un restaurant, l'expérience comme celle-ci à moitié supérieure à la moyenne, la moitié inférieure à la moyenne, mais 20% des personnes généreraient (14:00) 80% des plaintes. Parce que seules les personnes qui sont très frustrées ou très utilisées se plaignaient géreront la plupart des plaintes de ce système.

(14:06) Donc, quelque chose à penser est cette base de droit du pouvoir. Et donc ce que nous essayons de dire, c'est que les VC sont vraiment à la recherche de circuits. Nous n'essayons pas de rechercher des personnes moyennes, au-dessus de la moyenne. Excellent. Maintenant, nous recherchons le meilleur. Nous recherchons donc des entreprises qui ont un taux de croissance élevé.

(14:21) Ils peuvent revenir entre 10 ou 200 x. Évaluations raisonnables. Si je peux venir plus tôt et moins cher, si je peux payer 750 000 $ pour acheter 20% de l'entreprise au lieu de 1 million de dollars, je vais le prendre, non? Et c'est pourquoi VCS travaille dur pour parler tôt aux fondateurs. Parce qu'ils veulent faire cet investissement précoce lorsque vous avez besoin de plus de capitaux, non?

(14:41) Par exemple, Sequoia a investi 60 millions de dollars dans WhatsApp en 2011 et 2012. Et Facebook a acquis WhatsApp qui comptait ensuite 450 millions de dollars, 40 utilisateurs en trois ans. Ils ont donc investi en 2011. En trois ans, ils ont obtenu quatre 50 millions d'utilisateurs et ils ont grandi environ un million d'utilisateurs par jour, et ils ont obtenu 16 millions de dollars pour l'acquisition (15h00).

(15:00) D'accord? Ainsi, Sequoia a un résultat. Gagné 3 milliards de dollars contre 60 millions de dollars, d'accord? Mais fondamentalement, c'était dans une grande partie de partage dans Facebook, qui a également beaucoup grandi, non?

(15:10) Et donc fondamentalement, cela a généré 50 x retours en trois ans, non? C'est donc une somme d'argent assez cool si vous y pensez, non? Vous mettez 60 millions de dollars, puis vous obtenez 3 milliards de dollars en arrière. Assez cool. Donc, je pense que beaucoup de gens aiment vraiment cette chose, et c'est pourquoi les gens trouvent, comme s'ils étaient excités parce qu'ils sont comme, wow, je veux être un VC qui veut être banquier, qui veut être une personne de capital-investissement?

(15h30) Je veux être comme Top Gun, je veux être le combattant qui recherche ces circuits, non? À la recherche, des entreprises entières somnalières qui doivent être, ont une économie de rentabilité. Donc, la façon d'y penser en conséquence est que les VC ont trois rôles majeurs auxquels vous devriez penser qui sont des partenaires limités.

(15:45) Les partenaires généraux et les startups. D'accord. Ainsi, chaque fonds de capital-risque a des partenaires limités. Ce sont ces gens qui mettent de l'argent dans des fonds de capital-risque. Donc, je suis un LP dans deux fonds de VC. Je mets de l'argent dans ces fonds de VC. Les deux se concentrent sur (16:00) pourquoi les startups Combinator. Et la raison en est que je n'ai pas le temps de rencontrer toute la société Y, juste des startups.

(16:05) Je ne suis pas basé à San Francisco. Je ne peux pas les rencontrer. Je n'ai pas l'impression d'être assez intelligent. Évaluer lequel est le meilleur? Beaucoup. J'ai donc investi en tant que partenaire limité et j'ai une responsabilité juridique limitée. Donc, même si les choses tournent mal ou qu'il y a de la fraude ou autre chose, ce n'est pas ma faute. Je ne mets de l'argent que dans le fonds VC.

(16:23) non? Et moi et un groupe de tous les autres LPs ont essentiellement fait 99% de la capitale. Ainsi, en supposant qu'il s'agit d'un fonds de cent millions de dollars, nous y mettons 99 millions de dollars de capital. Et puis le partenaire du Fonds VC devrait mettre 1% en tant que commit GP. Donc, ils s'attendent à avoir une peau dans le jeu dans le cadre du fonds VC.

(16:41) Les partenaires généraux reçoivent désormais cet argent et ils ont une responsabilité légale illimitée. Donc, en d'autres termes, ils contrôlent les investissements. Je m'attends à ce qu'ils fassent la diligence raisonnable. Je m'attends à ce qu'ils fassent leur travail. Je m'attends à ce qu'ils travaillent dur et s'assurent qu'ils régissent bien les entreprises. Et ces partenaires généraux sont payés environ 2% de ce fonds.

(16:59) (17:00) Donc, ce que je veux dire par là. Je mets dans le fonds a cent millions de dollars. Le GPS sera, dans le cadre de leurs frais de gestion, à déployer 2 millions de dollars dans le cadre de leur budget chaque année pendant 10 ans. Ainsi, sur cent millions de dollars, vous pouvez imaginer qu'ils obtiennent un budget de 2 millions de dollars par an pour les aider à gérer le fonds.

(17:18) Et puis quand ils investissent, et disons que nous avons parlé d'exemple dans WhatsApp, lorsque cette grande croissance lui arrive. Lorsqu'il sera en hausse, 80% de celui-ci reviendra aux partenaires limités et environ 20% iront au GPS pour gérer le fonds. C'est donc comme une structure de commission.

(17:34) Donc, beaucoup d'entre vous iront dans le monde des finances. Beaucoup d'entre vous entendront la phrase. Deux et 20. Et c'est vraiment la norme standard. Donc, les fonds de capital-investissement, VC financent beaucoup. Vous entendez cela tout le temps. Deux et 20. Cela signifie essentiellement que j'obtiens 2% chaque année de la somme totale pour m'aider à exécuter mes dépenses pendant 10 ans, et j'obtiens 20% de la hausse.

(17:52) Et puis finalement après cent millions de dollars qui est déployé en 20 startups, non? Et puis 18 finiront par fermer ou rentrer (18h00), et un ou deux d'entre eux deviendront une licorne. Et puis quand l'argent. Et ils sortent avec succès, et ils font beaucoup d'argent. Ensuite, l'argent remonte au GPS et le GPS leur rend de l'argent aux partenaires limités. C'est donc la structure de ces fonds VC.